Freno y Acelerador a la Vez

Escribe Kurt Burneo

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Un hecho curioso está ocurriendo actualmente. Mientras que la política monetaria en soles empieza a tomar un prudente carácter contractivo, la política monetaria en dólares se hace expansiva. La pregunta es: ¿Cuál será el efecto neto de mover ambos componentes de la política monetaria en direcciones opuestas por parte del Banco Central de Reserva (BCR)? A continuación explicaré lo que viene sucediendo.

Es conocido que recientemente el BCR elevó la tasa de interés de referencia en soles de 4.75 a 5%. Esta alza de la tasa de interés de corto plazo moverá en la misma dirección las tasas de interés en soles de plazos más largos contribuyendo así a moderar el crecimiento de la demanda interna. Esta acción es en mi opinión correcta ya que se ha observado últimamente un incremento en la inflación subyacente, la cual como sabemos denota la tendencia inflacionaria asociada a los fundamentos.

Pero esta política monetaria contractiva en soles contrasta con lo que viene decidiendo el BCR en lo que respecta a dólares. En los últimos 11 meses, la remuneración al encaje en moneda extranjera se elevó de 2.5 a 3.5% anual. Esta remuneración es la tasa de interés que el BCR le paga a los bancos comerciales por el encaje, es decir por la parte de los depósitos en dólares que estos no pueden prestar y que están obligados a inmovilizar en el Banco Central. Si consideramos que este encaje en dólares alcanza los US$ 3,000 millones, resulta que con esta elevación de la remuneración al encaje a los bancos comerciales se les ha incrementado sus ingresos en unos US$ 30 millones por año.

Para comprender por qué esta elevación de la remuneración al encaje en dólares es una medida de política monetaria expansiva, hay que preguntarse por el destino que le pueden dar los bancos a estos ingresos adicionales de US$ 30 millones por año. Si, por ejemplo, los bancos deciden traspasar estos mayores ingresos a las empresas y familias que piden crédito bancario vía una rebaja de la tasa de interés activa en dólares, es claro que esta elevación de la remuneración al encaje conducirá a un aumento de la demanda agregada vía la reducción del costo del crédito.

Esta decisión del BCR, además iría en sentido contrario a la necesidad de desdolarizar la economía, necesidad cuya vigencia se asocia entre otras cosas, porque una aún alta dolarización es un factor explicativo del por qué no se ha mejorado nuestra calificación de riesgo con más rapidez) . ¿Y por qué esta acción es contraria a la desdolarización? Una mayor remuneración al encaje en dólares le permitiría a los bancos reducir su tasa de interés activa en dólares, lo que haría más atractivos los préstamos en dicha moneda respecto a los préstamos en soles, lo cual a su vez implicaría una mayor dolarización de los créditos bancarios. Hay que recordar los préstamos en dólares representan aun hoy mas del 50% del total de préstamos bancarios.

¿Cuál será el efecto neto sobre la demanda agregada de bajar la tasa de interés activa en dólares y subir la tasa de interés activa en soles? No lo sé. Lo único que está claro es que, cuando miremos los estados financieros de los bancos al final del año, veremos que parte de las potenciales utilidades del BCR que hubieran sido transferidas al MEF aparecerán en ellos como ganancias de la banca múltiple; esto cuando menos es una muy llamativa contraparte microeconómica que surge de una decisión de política macro en general y monetaria en particular. Sería interesante que el Banco Central explique las razones de esta decisión.